En nuestro análisis del 25 de marzo, describimos diversos escenarios y explicamos que el punto de inflexión del mercado petrolero se produciría a mediados de abril. Ahora ya hemos superado ese punto de inflexión.

A partir de este momento, la interrupción del suministro de entre 11 y 13 millones de barriles diarios se manifestará en 1) la reducción de las reservas de crudo, 2) la reducción de las reservas de productos refinados o 3) la destrucción de la demanda.

Para aquellos que no estén familiarizados con la logística o la lógica de esto, permítanme ponerlos al día.

El punto de inflexión del mercado petrolero coincidió con la llegada de los últimos barriles del Golfo Pérsico al consumidor final. Una vez que esos buques cisterna descarguen los barriles en tierra, la falta de descarga comenzará a agotar las reservas de petróleo en tierra. 

Actualmente, la paralización global de refinerías supera los 5 millones de barriles diarios, de los cuales unos 3 millones se concentran en Oriente Medio. Tanto Asia como Europa están reduciendo la producción de sus refinerías, pero el hecho de que estas reduzcan su capacidad no significa que la demanda de los usuarios finales haya disminuido.

La consiguiente reducción en la capacidad de procesamiento de las refinerías provocará un consumo más rápido de los productos almacenados, lo que elevará los precios de los derivados del petróleo. Este ciclo, a su vez, generará mayores márgenes de refinación y, por lo tanto, una mayor capacidad de procesamiento de las refinerías.

Este ciclo se repetirá durante algunas semanas más:

Precios elevados del crudo > márgenes de refinación comprimidos > productos refinados más bajos > menor capacidad de almacenamiento de productos > márgenes de refinación más altos > mayor volumen de procesamiento > precios más altos del crudo

En el mercado físico, se observa este juego entre operadores que poseen reservas y refinerías que carecen de ellas. Esto, por supuesto, solo durará mientras haya reservas de crudo almacenadas en tierra, pero ese tiempo se está agotando.

Para la primera semana de mayo, los únicos países asiáticos con un verdadero excedente en sus reservas de petróleo crudo serán Japón y China. El resto tendrá que buscar desesperadamente barriles en el mercado, y si el estrecho de Ormuz permanece cerrado, las refinerías pagarán lo que sea necesario para asegurar el suministro. Porque la alternativa es cerrar la refinería.

Para Europa, la escasez de crudo se hará evidente en ese mismo plazo. Para entonces, las exportaciones de crudo de EE. UU. habrán promediado cerca de 5,5 millones de barriles diarios. Las reservas de petróleo crudo de la OCDE habrán alcanzado su mínimo operativo, y el excedente restante se encontrará almacenado en EE. UU.

Según nuestras estimaciones, las reservas comerciales de crudo en EE. UU. estarán por debajo de los ~400 millones de barriles y se acercarán al mínimo operativo (entre 370 y 380 millones de barriles) a finales de julio. Esto incluye una liberación estimada de 139 millones de barriles en la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR).

En algún momento entre ahora y entonces, la administración Trump tendrá que prohibir tanto las exportaciones de productos refinados como las de crudo. Sospechamos que Trump prohibiría primero las exportaciones de productos refinados, y si las refinerías estadounidenses comienzan a reducir su producción debido a la disminución de los márgenes, prohibirán posteriormente las exportaciones de crudo, lo que sería un escenario desastroso para los productores de petróleo de esquisto estadounidenses y canadienses (más sobre esto en un artículo posterior).

Todo lo que acabo de describir se cumplirá independientemente de lo que suceda con el Estrecho de Ormuz. Incluso si Estados Unidos e Irán llegan a un acuerdo para reabrir el Estrecho de Ormuz sin condiciones, se producirá una disminución de las reservas de petróleo en tierra firme.

Explicación del fundamento nuevamente

Digamos que para el martes, el alto el fuego termina con un acuerdo de paz duradero en vigor.

Hay aproximadamente 160 millones de barriles de petróleo almacenados en buques cisterna que se apresurarán a zarpar. El tránsito y la descarga de estos barriles tardarán entre 30 y 40 días. Para que estos buques regresen, se necesitarían 20 días adicionales.

En cuanto a los demás segmentos del mercado, actualmente hay 70 VLCC (superpetroleros) con destino a Estados Unidos para cargar crudo estadounidense y descargarlo en Asia. El tiempo de carga de estos VLCC será de 6 a 8 semanas. El tiempo de tránsito a Asia será de otros 45 a 50 días. La descarga y el regreso a través del estrecho de Ormuz tomarán otros 20 a 25 días. En total, no se prevé un tráfico significativo de petroleros en el estrecho de Ormuz por parte de este grupo durante al menos 3 meses.

Para aliviar la actual acumulación de reservas terrestres en Oriente Medio, necesitaríamos al menos 100 VLCC. Actualmente, existen 600 millones de barriles de reservas terrestres, y para que los productores tengan suficiente margen para reiniciar la producción, estas reservas deben reducirse en aproximadamente 200 millones de barriles. Sin embargo, la actividad de los buques cisterna demuestra que esto no será físicamente posible hasta mediados o finales de junio, como muy pronto.

Una vez que se agoten las reservas de crudo en tierra, necesitaremos un flujo constante de buques cisterna que atraviesen el estrecho de Ormuz para recoger el crudo. Para entonces, productores como Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait, Qatar, Irak y Bahréin podrán reanudar sus operaciones. Este proceso llevará algunas semanas más, lo que prácticamente garantiza que la escasez de suministro continuará.

Nuevamente, según nuestra estimación aproximada del informe Breaking Point del 25 de marzo, la capacidad de almacenamiento acumulada perdida debido al cierre ya asciende a aproximadamente 1.000 millones de barriles. Esta cifra aumenta a 1.200 millones de barriles a finales de abril, a 1.590 millones de barriles a finales de mayo y a 1.980 millones de barriles a finales de junio.

No disponemos de suficiente crudo comercialmente disponible para afrontar una pérdida de suministro de tal magnitud. Por eso es necesario destruir la demanda para evitar que se materialice tal escenario.

Esto es solo matemáticas.

El problema de la geopolítica

Odio la geopolítica. Es impredecible. No hay margen de seguridad. Es un mundo lleno de matices, nunca blanco o negro. Pero en el caso del conflicto con Irán, parece ser todo o nada.

Mi amigo PauloMacro me recomendó recientemente al profesor Robert Pape , autor de *La trampa de la escalada*. He estado leyendo atentamente todo lo que ha escrito y comentado en los últimos dos meses. Hace poco compartió un artículo titulado «¿ Por qué fracasa el alto el fuego ?». Les recomiendo que lo lean.

Ahora bien, hablando desde mi experiencia, lo que presencié este fin de semana parecía sacado de una película de terror.

Desde que comenzó el conflicto a finales de febrero, la mayoría de los buques petroleros optaron por no hacer nada y esperar. Se barajaba la teoría de que el estrecho de Ormuz se había cerrado por falta de seguro. Yo también compartía esa opinión al principio del conflicto, pero a medida que los acontecimientos se desarrollaban, especialmente lo ocurrido este fin de semana, me quedé impactado.

La Guardia Revolucionaria Islámica impuso el cierre amenazando a los buques cisterna con disparos. Esto se pudo observar claramente en la actividad de los buques . Esta es la primera vez desde que comenzamos a monitorear la actividad de los buques cisterna que vemos un cambio tan drástico en su número. En el pasado, veíamos tal vez uno o dos buques cisterna hacer eso, pero no en la magnitud que se dio este fin de semana.

Para mí, esto indica que 1) la Guardia Revolucionaria Islámica (IRGC) controla firmemente el Estrecho de Ormuz y 2) el conflicto tendrá que empeorar antes de mejorar. Es evidente, por las exigencias de la IRGC e Irán, que Estados Unidos jamás accederá. Por lo tanto, las opciones son muy limitadas, y la única manera de resolver este problema a largo plazo es, si me entienden, solucionarlo. Me temo que lo peor está por venir, y no lo digo a la ligera.

Escenarios del mercado petrolero

En nuestro artículo anterior sobre el punto de inflexión del mercado petrolero, explicamos que si el estrecho de Ormuz se abre a finales de abril, el Brent “caerá” a 110 dólares por barril; hoy se cotiza a 95 dólares.

Como ya expliqué, el mercado petrolero ha llegado a un punto crítico. La drástica reducción de las reservas de petróleo que se avecina sacudirá al mercado. Sospecho que solo cuando los agentes financieros vean la escasez física reflejada en el mercado, se darán cuenta de que esta interrupción del suministro es real. Hasta entonces, la mayoría de la gente no podrá aceptar la realidad.

Es lo que es.

Si el estrecho de Ormuz se abre después de abril, no podremos ofrecer una previsión precisa del precio del petróleo. Habremos cruzado demasiado lejos en el camino. Esta será la mayor interrupción del suministro de petróleo en la historia del mercado, cuatro veces mayor. Las teorías fundamentales del mercado ya no se aplicarán, porque no hay precio para la escasez absoluta. Cuando un mercado se queda sin combustible, simplemente se queda sin él.

¿A qué precio se cotiza ese último barril marginal?

No tengo ni idea, y no creo que nadie sea lo suficientemente inteligente como para saber la respuesta.

Lo que sí sé es que se avecina una destrucción de la demanda, y para los analistas del sector petrolero, los anuncios de políticas serán lo que la “acabe”. Para compensar una interrupción del suministro mundial de entre 11 y 13 millones de barriles diarios, necesitamos una pérdida de demanda de la misma magnitud que durante los confinamientos obligatorios por la COVID-19.

Incluso en ese escenario tan adverso, el mercado estará “equilibrado” y no habrá superávit. Pero esto habrá mitigado el impacto en el precio, y los analistas del sector, incluyéndome a mí, sabremos cuándo se ha alcanzado el punto de inflexión (en términos fundamentales).

Si quieres un resumen breve:

• No tengo ni idea de qué pasará con los precios del petróleo si el estrecho de Ormuz permanece cerrado después de abril, pero no llegará a los 95 dólares por barril.
• La destrucción de la demanda impuesta por las políticas gubernamentales reequilibrará el mercado petrolero, pero solo evitará que las reservas disminuyan aún más.
• Hemos desarrollado sistemas de señales de mercado para estar atentos a este punto de inflexión cuando llegue.

Conclusión

El mercado petrolero ha llegado a un punto crítico. Las reservas mundiales de petróleo en tierra firme se desplomarán a un ritmo sin precedentes. Las reservas estadounidenses fueron las últimas en comenzar a disminuir, y esto se reflejará en el informe de la EIA sobre almacenamiento de petróleo de la próxima semana. Una vez que el mercado observe la reducción visible de las reservas en tierra, los precios se revertirán rápidamente.

Si el estrecho de Ormuz permanece cerrado después de abril, nadie podrá predecir dónde alcanzarán su máximo los precios del petróleo. Habremos cruzado el Rubicón. La única forma de reequilibrar el precio será la destrucción de la demanda de petróleo, así que, en lugar de obsesionarnos con el precio, debemos seguir las señales.

Pero si hay algo que puedes sacar en claro de este artículo, es esto:

El mercado petrolero no se reequilibrará a 95 dólares por barril. Los precios del petróleo tendrán que alcanzar un nivel lo suficientemente alto como para compensar una escasez de suministro de entre 11 y 13 millones de barriles diarios. Los gobiernos tendrán que imponer políticas de reducción de la demanda similares a las de la COVID-19 para deprimirla. Aun así, solo se habrá compensado la escasez de suministro y no se habrá generado un superávit en el mercado petrolero. En el plano geopolítico, me temo que hemos entrado en una fase en la que la situación empeora antes de mejorar, ya que ambas partes (Estados Unidos e Irán) parecen inflexibles.

Fuente: HFI Research

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