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La clave:
- Junto con un fuerte estímulo para reactivar el crecimiento, un enfoque inteligente para desactivar la bomba de deuda del gobierno local de China podría contribuir en gran medida a reducir los riesgos sistémicos del sistema financiero, disminuir la carga de la economía y restaurar la confianza de los inversores
La creciente especulación en torno a los intentos de apuntalar las finanzas del gobierno local sugiere que Beijing finalmente está comenzando a abordar uno de los males crónicos de la economía china. La deuda de los gobiernos locales había aumentado a casi 38 billones de yuanes (4,8 billones de dólares) a fines de mayo de este año.
Más preocupante es la deuda oculta acumulada por una gran cantidad de vehículos de financiamiento del gobierno local (LGFV), que aumentó a un récord de 66 billones de yuanes a fines del año pasado, según el Fondo Monetario Internacional. Eso equivale a aproximadamente la mitad del PIB de China. Hay varios aspectos de esta creciente acumulación de deuda que plantean desafíos para la estabilidad económica y financiera de China.
El primer aspecto es el rápido crecimiento de la pila de deuda. Antes de la crisis financiera mundial de 2008, los gobiernos locales tendían a ejecutar presupuestos conservadores y tenían poca deuda, pero esto cambió ya que ellos y sus LGFV desempeñaron un papel importante en la recuperación económica posterior a la crisis. En 2015, el Ministerio de Finanzas llevó a cabo un canje de deuda que reemplazó los pasivos de los gobiernos locales con bonos más transparentes y de menor interés.
Sin embargo, el canje no solo no logró detener el auge de la deuda, sino que reforzó el respaldo del gobierno central de las LGFV y permitió que los balances más limpios de las entidades sobrevivientes comenzaran a acumular deuda nuevamente. Entre 2015 y el año pasado, la deuda de los gobiernos locales se disparó de 40 billones de yuanes a 100 billones, superando el crecimiento de la economía en general.
Además de su rápido crecimiento, la estructura de la deuda de los gobiernos locales de China también es motivo de preocupación. El plazo promedio de los bonos LGFV es demasiado corto para financiar proyectos de infraestructura, que a menudo tardan más tiempo en obtener rendimientos. Esto ha creado un desajuste de vencimiento significativo entre activos y pasivos que expone a las LGFV a riesgos de reembolso.
Además, los costos de estas deudas son excesivamente altos. Estos costos de financiamiento punitivos son insostenibles para la mayoría de las LGFV como entidades comerciales independientes, considerando los escasos rendimientos que obtienen al operar infraestructura pública fuera de los principales centros urbanos.
Finalmente, el problema de la deuda se ha vuelto más pronunciado porque las propias finanzas de los gobiernos locales se han deteriorado debido a una economía débil y al colapso de las ventas de tierras. Según los informes, algunos gobiernos con problemas de liquidez están luchando para pagar sus facturas y pagar su propia deuda, y mucho menos para proporcionar una garantía de pago creíble para sus LGFV. Si bien aún no se han incumplido los bonos que cotizan en bolsa, los informes anecdóticos sugieren que algunos prestatarios ya han incumplido con los instrumentos bancarios en la sombra y están buscando activamente la reestructuración de préstamos con los bancos.
Esto subraya la urgencia y los desafíos para abordar el problema de la deuda fiscal de China. Sin embargo, dada la complejidad de la situación macroeconómica y las lecciones aprendidas del canje de deuda de 2015, es necesario un rediseño cuidadoso del plan de reestructuración que considere los siguientes principios.
En primer lugar, la estructura de la deuda existente necesita ser remodelada para alinearse con la realidad económica. Esto significa que los costos de financiamiento de todo el stock de deuda LGFV deben disminuir, en línea con la disminución general de las tasas de interés, para reducir la carga financiera de los prestatarios. Además, el vencimiento de la deuda debe ampliarse para que coincida mejor con los flujos de efectivo de los activos a fin de reducir los desajustes de duración.
El informe de la semana pasada de bancos estatales que buscan proporcionar a las LGFV calificadas préstamos a ultra largo plazo, con bajas tasas de interés y posiblemente exenciones temporales de intereses, es un paso en la dirección correcta hacia la sostenibilidad de la deuda. Sin embargo, estos cambios cosméticos no pueden ser la única solución si la deuda simplemente se traslada al balance de los bancos. En última instancia, es necesario aclarar la propiedad de la deuda.
Una forma de lograrlo es rompiendo la garantía implícita y reiterando la naturaleza comercial de la mayoría de las LGFV. Sin el respaldo oficial, se producirían incumplimientos masivos, lo que llevaría a condonaciones de deuda sustanciales e inmediatas. El efecto debilitante de esto en la economía y el sistema financiero hará que esto no sea más que una posibilidad teórica para las autoridades.
Una opción más práctica es cristalizar la garantía oficial a través de otro canje de deuda, esta vez involucrando el balance del gobierno central. El menor nivel de deuda del gobierno central le da la capacidad de actuar como prestamista de último recurso. Además, al convertir estas deudas riesgosas en bonos “libres de riesgo”, el mercado de bonos del gobierno de China puede expandirse tanto en profundidad como en vencimiento, mejorando su capacidad de fijación de precios de riesgo y haciéndolo más atractivo, desde el punto de vista de la liquidez, para los inversores locales y globales.
Por último, el éxito de la reestructuración de la deuda no puede lograrse teniendo en cuenta únicamente el pasivo del balance. En cambio, mejorar la capacidad de generación de efectivo de los activos tiene que ser parte de la solución. Esto significa que reactivar la economía y estabilizar el mercado inmobiliario, con el objetivo de reponer las arcas fiscales, debe ser una prioridad a corto plazo.
A mediano plazo, Beijing necesita reequilibrar los ingresos fiscales y las responsabilidades de gasto con los gobiernos locales o crear más fuentes de ingresos para que compensen la probable disminución permanente de los ingresos por venta de tierras. Los informes de que el Consejo de Estado está considerando los impuestos sobre sucesiones y donaciones, así como la ampliación del impuesto sobre la propiedad, deben considerarse en ese contexto.
Además, los gobiernos chinos tienen una serie de activos que podrían venderse para pagar la deuda. Esto plantea una pregunta interesante: ¿la reciente defensa de Beijing para recalificar las empresas estatales que cotizan en bolsa tiene la intención de allanar el camino para sus eventuales ventas?
En general, el precario estado de la economía de China exige una acción rápida y decisiva. Junto con un estímulo contundente para reactivar el crecimiento, un enfoque inteligente para desactivar la bomba de la deuda del gobierno local podría contribuir en gran medida a reducir los riesgos sistémicos del sistema financiero, disminuir la carga de la economía y restaurar la confianza de los inversores.
Fuente: Aidan Yao- South China Morning Post
Foto: etienne-girardet– Unsplash
