Aranceles: ¿cómo evolucionará la economía mundial en 2025?

La clave: 

• Goldman Sachs Research prevé otro año sólido de crecimiento económico mundial en 2025. Nuestros economistas prevén que EE. UU. supere las expectativas, mientras que la zona del euro se queda rezagada por los nuevos aranceles que se anticipan por parte de la administración Trump.

Se prevé que el PIB mundial crezca un 2,7% de media anual el próximo año, justo por encima de la previsión de consenso de los economistas encuestados por Bloomberg e igualando el crecimiento estimado para 2024. Se prevé que el PIB de EE.UU. aumente un 2,5% en 2025, muy por encima del 1,9% previsto por el consenso. Se espera que la economía de la zona euro crezca un 0,8%, frente al 1,2% de consenso.

«Los mercados laborales mundiales se han reequilibrado», escribe el economista jefe de Goldman Sachs Research, Jan Hatzius, en el informe del equipo titulado »Macro Outlook 2025: Vientos de cola (probablemente) los aranceles de Trump». «La inflación ha seguido tendiendo a la baja y ahora está a una distancia asombrosa de los objetivos de los bancos centrales. Y la mayoría de los bancos centrales están bien adentrados en el proceso de recortar los tipos de interés de vuelta a niveles más normales.»

Se espera que la mayor economía del mundo crezca más rápido que otros países de mercados desarrollados por tercer año consecutivo. Se prevé que la reelección del presidente estadounidense, Donald Trump, se traduzca en un aumento de los aranceles a China y a los automóviles importados, una inmigración mucho menor, algunos nuevos recortes fiscales y una flexibilización regulatoria. «El mayor riesgo es un gran arancel generalizado, que probablemente golpearía duramente el crecimiento», escribe Hatzius.

¿Aumentarán los cambios en el comercio la inflación estadounidense?

La inflación subyacente del IPC estadounidense debería ralentizarse hasta el 2,4% a finales de 2025, por encima de la previsión anterior de Goldman Sachs Research del 2,0%, aunque sigue siendo un nivel benigno. La previsión aumentaría a alrededor del 3% si EE.UU. impone un arancel general del 10%. En la zona euro, nuestros economistas prevén que la inflación subyacente se ralentice hasta el 2% a finales de 2025. El riesgo de inflación ultrabaja en Japón ha remitido.

«Una razón clave para el optimismo sobre el crecimiento mundial es el drástico descenso de la inflación en los últimos dos años», escribe Hatzius. «Esto apoya directamente los ingresos reales porque la inflación de precios ha caído mucho más rápidamente que la inflación salarial».

«Igual de importante es que el descenso de la inflación también apoya indirectamente la demanda al permitir a los bancos centrales normalizar la política monetaria y, por tanto, relajar las condiciones financieras», añade.

Goldman Sachs Research espera que la Reserva Federal de EE.UU. recorte su tipo de interés oficial al 3,25-3,5% (del 4,5% al 4,75% actual), con recortes secuenciales hasta el primer trimestre y una ralentización a partir de entonces. Por su parte, se espera que el Banco Central Europeo baje su tipo de interés oficial a un tipo terminal del 1,75%. Nuestros economistas consideran que también existe un margen significativo para la relajación de la política en los mercados emergentes. En cambio, se prevé que el Banco de Japón eleve su tipo de interés oficial hasta el 0,75% a finales de 2025.

¿Cómo afectará la política comercial de Trump a la economía estadounidense?

Según las perspectivas de referencia de Goldman Sachs Research, se espera que los efectos de las posibles nuevas políticas comerciales de EE. UU. sobre el PIB estadounidense sean pequeños y se vean compensados en gran medida por otros factores. Los posibles aranceles supondrían un modesto golpe a la renta personal disponible real (ajustada a la inflación) a través del aumento de los precios al consumo. La incertidumbre sobre el grado de escalada de las tensiones comerciales probablemente pesaría sobre la inversión empresarial.

Suponiendo que la guerra comercial no se intensifique más, esperamos que los impulsos positivos de los recortes de impuestos, un entorno normativo más favorable y la mejora del «espíritu animal» entre las empresas dominen en 2026», escribe Hatzius.

En la hipótesis de base de Goldman Sachs Research, las políticas comerciales pueden tener un efecto neto de 0,2 puntos porcentuales en el PIB de EE.UU. en 2025. Si se aplican aranceles generales más elevados de lo previsto, esto podría causar un lastre neto medio de 1 punto porcentual en 2026 (aunque podría ser menor si los ingresos arancelarios se reciclan totalmente en recortes fiscales).

EE.UU. ha crecido más rápido que otras grandes economías y se prevé que siga haciéndolo. Goldman Sachs Research señala que la productividad laboral en EEUU ha aumentado a una tasa anualizada del 1,7% desde finales de 2019, una clara aceleración desde la tendencia prepandémica del 1,3%. Por el contrario, la productividad laboral en la zona euro ha crecido a una tasa anualizada del 0,2% durante el mismo periodo, una clara desaceleración desde el 0,7% previo a la pandemia.

«Esperamos que el crecimiento de la productividad en EE.UU. siga siendo significativamente más fuerte que en otros lugares, y esta es una razón clave por la que esperamos que el crecimiento del PIB de EE.UU. continúe superando los resultados», escribe Hatzius.

Cómo pueden afectar las políticas comerciales de EE.UU. a otras economías

Se espera que el viento en contra de la política comercial estadounidense sea mayor fuera de Estados Unidos. En la zona del euro, un aumento de la incertidumbre de la política comercial hasta los niveles máximos del conflicto comercial en 2018-19 restaría un 0,3% del PIB en EE.UU., pero hasta un 0,9% en la zona del euro.

Nuestros economistas redujeron su previsión de crecimiento para la zona euro en 2025 tras los resultados de las elecciones estadounidenses en 0,5 puntos porcentuales (cuarto trimestre sobre cuarto trimestre) y probablemente la recortarían aún más si EE.UU. impone un arancel general.

Goldman Sachs Research espera que el impacto de la posible política comercial estadounidense sobre China sea aún más directo. La segunda economía mundial podría enfrentarse a aumentos arancelarios de hasta 60 puntos porcentuales y una media de 20 puntos porcentuales en todas las exportaciones a EE.UU.. Se prevé que esto reste casi 0,7 puntos porcentuales al crecimiento de China en 2025. Nuestros economistas redujeron ligeramente su previsión de crecimiento para 2025, en 0,2 puntos porcentuales netos, hasta el 4,5%, suponiendo que las autoridades chinas proporcionen estímulos y que parte del impacto sobre el crecimiento se compense con la depreciación del renminbi.

«Sin embargo, es probable que hagamos mayores rebajas si la guerra comercial se intensifica aún más», escribe Hatzius.

Del mismo modo, es probable que otros países también se vean afectados por la política comercial estadounidense. Goldman Sachs Research espera mayores lastres en las economías más expuestas al comercio, mientras que algunos países de mercados emergentes podrían recibir un impulso al ganar cuota de exportación si el comercio se aleja de China.

En general, sin embargo, se espera que el crecimiento económico mundial sea sólido a pesar de los posibles aranceles estadounidenses. Nuestros economistas estiman que los cambios en la política comercial estadounidense restarán un 0,4% al PIB mundial, mientras que un mayor apoyo político debería amortiguar el golpe. Pero mucho depende de la magnitud de las nuevas restricciones comerciales. El impacto podría ser dos o tres veces mayor si EE.UU. impone un arancel general del 10%.

«Salvo una guerra comercial más amplia, es poco probable que los cambios políticos en la segunda administración Trump cambien los contornos generales de nuestras opiniones económicas globales», escribe Hatzius.

Fuente: Goldman Sachs Research

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