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La deuda de China limita su capacidad para reactivar la economía

Las claves: 

  • Una economía excesivamente endeudada significa que China no puede permitirse el lujo de desplegar un estímulo masivo y se enfrenta a una trayectoria de crecimiento mucho más lenta.
  • El reequilibrio liderado por el consumidor de Beijing no menciona el fortalecimiento de la red de seguridad social, vital para evitar el ahorro preventivo continuo impulsado por el miedo

El economista Min Zhu, hablando en un panel del Foro Económico Mundial (FEM) en China a fines de junio, fue uno de los primeros en insinuar el decepcionante estímulo político post-Covid de la nación.

Zhu, ex subdirector gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI) y ex vicegobernador del Fondo Monetario Internacional (FMI) Banco Popular de China (PBOC), no es un observador casual de la economía china y su papel en el mundo. También es uno de mis amigos más antiguos y sabios en China, y he aprendido a tomar sus puntos de vista muy en serio.
La predicción de Zhu ha demostrado ser precisa. A pesar de un prometedor retroceso después de la abrupta salida de cero Covid, China El repunte económico ha flaqueado en los últimos meses. Muchos esperaban que el gobierno respondiera a este déficit e introdujera otro paquete de estímulo a gran escala, como es su práctica habitual.
Sin embargo, una serie de anuncios a mediados de agosto del PBOC, la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) y el Consejo de Estado ha frustrado esas esperanzas. El PBOC guiado Tipos de interés de los préstamos a corto plazo sólo marginalmente más bajo, mientras que la CSRC se centró en Mejora de los mecanismos de mercado, incluyendo sesiones de negociación más largas, comisiones de corretaje reducidas y soporte para la recompra de acciones.
El Consejo de Estado, por su parte, se apresuró a frenar la carnicería en el sector inmobiliario como Country Garden enfrenta presiones de liquidez y China Evergrande Solicitó protección por bancarrota en los Estados Unidos. Para un país que durante mucho tiempo se ha enorgullecido de implementar políticas proactivas para prevenir las presiones económicas, las últimas medidas de estímulo son sorprendentemente reactivas.
La pregunta es por qué. Zhu, en sus comentarios durante el panel del FEM, señaló el problema de la deuda de China. Por ahora, por supuesto, las amplias dimensiones de El problema de la deuda de China son bien conocidos.

Según el Banco de Pagos Internacionales (BPI), la deuda no financiera se situó en el 297 por ciento del PIB a finales de 2022. Eso es más del doble de la proporción al inicio de la crisis financiera mundial a fines de 2008, cuando era del 139 por ciento, y más de 100 puntos porcentuales desde fines de 2012, cuando el presidente Xi Jinping se convirtió en secretario general del Partido Comunista.

El argumento de Zhu es sencillo: una economía china sobreapalancada no puede permitirse otra ronda de estímulo financiado con deuda. Los responsables políticos chinos han estado en sintonía con los riesgos de una acumulación de deuda desde 2016, cuando el ahora infame “ Persona autorizada” advirtió públicamente que China se enfrentaba a una posible japonización.

La respuesta está en la mezcla del ciclo de deuda china. Durante la primera década del liderazgo de Xi, los datos del BIS revelan que el crecimiento de la deuda corporativa representó el 47 por ciento del aumento total del endeudamiento de China, la proporción de la deuda pública fue del 30 por ciento y la deuda de los hogares representó el 23 por ciento restante.

Los investigadores del FMI han identificado dos razones principales para este aumento de la deuda: un mayor apalancamiento de las empresas estatales (EPE) intensivas en deuda y de bajo rendimiento, y una mayor concentración del endeudamiento público. Vehículos de financiación de los gobiernos locales. El primero es un subproducto del cambio inequívoco en el poder económico del sector privado al sector estatal bajo el liderazgo de Xi. Este último es una consecuencia de las ventas de tierras fuera de control y el desarrollo inmobiliario, que ahora se han topado con un muro.
Eso llega a la esencia del punto de Zhu sobre el estímulo chino: ya es suficiente. Optando por Medidas sorprendentemente pequeñas, la dirección del Partido Comunista está trazando una línea en la arena.
Aunque las autoridades chinas nunca admitirían abiertamente una mala gestión de la economía, la dinámica de la deuda cada vez más preocupante en las empresas estatales, combinada con la posibilidad de una Crisis del mercado inmobiliario en toda regla, no les ha dejado más remedio que alejarse del actual modelo de crecimiento insostenible.
Su decisión tiene implicaciones importantes para el futuro económico de China. En ausencia de apoyo del sector inmobiliario, que representa aproximadamente del 25 al 30 por ciento del PIB, un déficit sostenido similar al de Japón de crecimiento económico es una posibilidad clara.
Consciente de esto, el gobierno chino ha hecho otro impulso para el reequilibrio dirigido por el consumidor, con Un plan de 20 puntos lanzado a finales de julio. Esto debería ser música para mis oídos, pero una mirada cuidadosa al plan me deja frío.
Específicamente, el nuevo plan del consumidor no menciona el fortalecimiento de la red de seguridad social, especialmente la atención médica y las pensiones, para una población que envejece rápidamente. Sin embargo, a menos que se aborde este desafío urgente, las familias chinas continuarán optando por Ahorro preventivo impulsado por el miedo sobre el consumo discrecional.

Salvo un reequilibrio exitoso liderado por el consumidor, será extremadamente difícil para China recuperar su impulso de crecimiento anterior. Desde la crisis financiera mundial de 2008, la economía ha crecido alrededor del 7% en promedio. Si la tasa de crecimiento de China se desacelera al 3 al 4 por ciento, una posibilidad clara, su contribución al crecimiento mundial se reducirá a la mitad, con efectos en cadena obvios para el resto del mundo.

Mientras que los medios se centraron en la predicción de Zhu de que el gobierno chino no desplegaría un estímulo masivo, su punto principal en el panel del WEF fue que un déficit de crecimiento requeriría Reformas estructurales – un argumento que también he hecho a lo largo de los años.

Sin embargo, es probable que los beneficios de tales reformas, si ocurren, solo se realicen a largo plazo, mientras que los vientos en contra del déficit actual de China soplan ferozmente aquí y ahora. Como el líder más poderoso de China desde Mao Zedong, el cada vez más poderoso y centrado en la seguridad Xi parece dispuesto a aceptar esta compensación por el momento.

Fuente: Stephen S. Roach- South China Morning Post
Foto: li-yang- Unsplash

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