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- El importante aumento del gasto en defensa en Europa impulsará el crecimiento, pero hay que tener cuidado con los factores atenuantes. Incluso con unas normas fiscales más laxas por parte de Bruselas, la financiación sigue siendo un reto para los países con elevados déficits
Según la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, el aumento propuesto del gasto en defensa europeo puede ser un “momento decisivo”. Y en un momento en que la economía de la eurozona ha vuelto a estancarse, se podría pensar que cientos de miles de millones de dólares de gasto fiscal adicional serán suficientes para reactivar las estancadas economías europeas. Pero tenemos dudas. Si bien el gasto adicional puede marcar una diferencia en el crecimiento, no será inmediato y el impulso final al PIB será moderado en los próximos años.
Por supuesto, cualquier estímulo al crecimiento es bienvenido, pero ¿cómo funcionarán las propuestas para desbloquear unos 800.000 millones de euros y qué efecto tendrán sobre las finanzas públicas?
Se prevé que el gasto de defensa de la eurozona siga creciendo mucho más
La financiación de un mayor gasto en defensa supone un equilibrio presupuestario ajustado
Aunque desde el punto de vista económico se podría argumentar que un mayor gasto en defensa en la eurozona es positivo, desde una perspectiva de financiación pública, esto no podría llegar en peor momento. Muchos países de la eurozona siguen luchando con déficits presupuestarios demasiado elevados. Países como Francia, Bélgica e Italia han entrado en el llamado Procedimiento de Déficit Excesivo y están luchando por reducir los déficits al 3% del PIB. Por lo tanto, aumentar el gasto en defensa hasta un objetivo más elevado de la OTAN será un desafío, especialmente porque muchos de los países con déficit elevado ya tienen dificultades para cumplir el objetivo actual del 2%.
Es necesario tomar decisiones políticas difíciles
Tras las primeras conversaciones sobre un posible acuerdo de paz entre Estados Unidos y Rusia sobre Ucrania y la presentación del vicepresidente estadounidense J. D. Vance en la Conferencia de Seguridad de Múnich, hablamos de la nueva necesidad de que Europa intensifique sus esfuerzos en materia de defensa. Los últimos acontecimientos en la Oficina Oval no han hecho más que acrecentar esta sensación de urgencia. En aquel entonces, analizamos en profundidad las formas de financiar un gasto adicional en defensa. Hoy nos centraremos en las posibles implicaciones para el crecimiento de la eurozona.
Echemos un vistazo al gráfico que aparece a continuación. Muestra la situación hipotética en la que los países aumentan el gasto de defensa inmediatamente hasta un objetivo más alto del 3 o incluso del 3,5% del PIB sin cambiar ninguna otra cuestión financiera del gobierno. Esto daría como resultado una violación de la regla del déficit del 3% de la Comisión Europea para la mayoría de las economías de la eurozona. En el caso de Francia y Bélgica, el déficit se alejaría considerablemente aún más de ese objetivo. Será necesario tomar decisiones políticas difíciles a medida que aumente el gasto de defensa.
Alemania es un caso especial, ya que las propuestas de esta semana para crear excepciones al freno de la deuda en materia de gasto de defensa probablemente resulten en un aumento considerable de dicho gasto. Dado su ya bajo déficit público, Alemania podría liderar el camino en términos de gasto adicional. El salto en los rendimientos alemanes muestra que los mercados esperan una demanda mucho mayor de préstamos gubernamentales por parte de Berlín.
Cumplir con los objetivos de mayor gasto de la OTAN implica tomar decisiones políticas difíciles
Los planes de la Comisión ayudan a abordar, pero no resuelven, los problemas del mercado
El plan de la Comisión para “rearmarse” en Europa y desbloquear gastos adicionales en defensa depende en gran medida de la invocación de la cláusula de escape nacional del Pacto de Estabilidad y Crecimiento, que según el plan podría “por ejemplo” desbloquear 650.000 millones de euros en caso de que los países gasten un 1,5% del PIB extra en defensa, lo que a su vez llevaría el gasto medio de defensa de la UE al 3,5% del PIB. Esto permitiría a los países acabar con déficits superiores al 3% del PIB, pero sin activar el procedimiento de déficit excesivo.
El plan también propone un fondo de 150.000 millones de euros para que los países puedan pedir préstamos para defensa, lo que sería favorable para los países con tipos de interés más altos, pero que no puede considerarse un gasto adicional si el objetivo es aumentar el gasto en defensa en un 1,5% del PIB. El plan también permite utilizar los fondos de cohesión para el gasto en defensa, pero no llega a crear un fondo compartido para el gasto conjunto. El hecho de que el plan no implique un objetivo de gasto estricto, sino más bien una estimación de lo que sucedería si Europa utilizara la cláusula de escape para aumentar el gasto en un 1,5% del PIB, hace que sea incierto si se alcanzarán los 800.000 millones de euros mencionados por la Comisión.
Hay incertidumbre sobre la respuesta del mercado
Si bien los planes de la Comisión hasta ahora se centran principalmente en desbloquear el gasto nacional adicional y no dan lugar a que se hable de un “momento hamiltoniano” como el anuncio de NextGen EU, los mercados siguen muy tranquilos al respecto. Los diferenciales se han mantenido benignos hasta ahora, lo que significa que, si bien los tipos de interés han subido, los mercados no parecen preocupados por el aumento del endeudamiento de los países, al menos no todavía. Para nosotros, esto implica que los inversores siguen apostando por una mayor unidad europea frente a los acontecimientos geopolíticos.
El hecho de que los diferenciales estén controlados por el momento es una señal positiva de que habrá más gasto. Por otra parte, los gobiernos nacionales tendrán que vivir con la incertidumbre sobre la respuesta del mercado a un gasto de defensa mucho mayor sin recortes en otras esferas. En el caso de los países con un elevado nivel de deuda, en particular, esto aumentará aún más los niveles de deuda y podría dar lugar a una falta de confianza del mercado en algún momento, lo que podría frenar el gasto de defensa o provocar recortes presupuestarios en otras esferas, aunque la Comisión lo permita.
Los diferenciales de rendimiento de los bonos gubernamentales siguen siendo benignos
No esperemos milagros económicos con el aumento del gasto en defensa
Esperamos que el gasto en defensa aumente considerablemente en los próximos años, y en 2024 ya se ha producido una fuerte mejora en el gasto europeo. Es posible que ya se estén recibiendo pedidos más importantes, pero, dependiendo del tipo de gasto, los pedidos de defensa requieren un largo tiempo de preparación antes de que se traduzcan en una inversión real.
La pregunta es, ¿en qué se gastará exactamente? La OTAN estima que aproximadamente dos tercios del gasto adicional en defensa de la eurozona el año pasado se destinó a inversión en equipos. Dada la baja capacidad de producción de defensa de Europa, esto generalmente significa que una gran parte del gasto se traducirá en mayores importaciones. La Comisión Europea estima que las inversiones en equipos representan alrededor del 80% de las importaciones, mientras que otros como Bruegel creen que será menor. Si bien esperamos que la eurozona aumente su capacidad de producción de defensa, creemos que las inversiones adicionales iniciales se traducirán en una cantidad considerable de importaciones que se reducirán modestamente con el tiempo a medida que aumente la capacidad interna.
Esto significa que, si bien a primera vista el rearme de Europa suena como un impulso radical al gasto fiscal y al crecimiento de la eurozona, el efecto final, al menos en los primeros años, es probable que sea más moderado. Esperamos ganancias del 0,1% y el 0,2% del PIB para la eurozona en su conjunto para 2026 y 2027. Si se materializa un mayor gasto y se produce rápidamente una mayor inversión interna, esto podría aumentar. Esperamos un mayor riesgo alcista dada la rapidez con la que aumentan las preocupaciones geopolíticas.
Un aumento del gasto es más bienvenido en algunos países que en otros
Los riesgos al alza para el BCE
Para el Banco Central Europeo, el aumento del gasto en defensa en Europa, el cambio de las reglas fiscales y la participación de Alemania en un fondo de inversión en infraestructuras de 500.000 millones de euros claramente presentarán un riesgo al alza en los tipos. La única pregunta es cuánto. Las presiones inflacionarias parecen ser relativamente suaves dados los factores atenuantes previstos, pero eso también difiere entre países. Algunos países que ya tienen brechas de producción positivas pueden encontrarse con presiones inflacionarias más rápidamente dado el gasto adicional. Otros, como Alemania, tienen más margen a nivel macroeconómico antes de que restricciones más amplias de capacidad provoquen presiones inflacionarias más amplias, como se puede ver en el gráfico anterior.
Un prestamista de última instancia para los gobiernos de la eurozona
Si los gobiernos europeos finalmente están asumiendo la mayor parte del trabajo no sólo para rearmar sino también para hacer crecer la economía europea, la necesidad y el margen para que el BCE siga recortando los tipos de interés se desvanecerán rápidamente. En cambio, con mayores rendimientos de los bonos y una posible ampliación de los diferenciales, el BCE será necesario en otras áreas, concretamente como prestamista de última instancia para los gobiernos de la eurozona. Y eso podría hacerse a través del Instrumento de Protección de la Transmisión o una especie de control de la curva de rendimiento, siempre que el gasto adicional se realice a nivel de los gobiernos nacionales en lugar de a nivel europeo. Y vale la pena señalar que las nuevas compras de activos del BCE están a sólo una tensión de la deuda soberana de distancia.
Fuente: Bert Colijn, Carsten Brzeski- ING
Foto: lukas-ws-unsplash
