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La clave:
- Un análisis de las complejidades que se esconden tras la persistente situación de Pekín con la revaluación del renminbi
- Con su persistente exceso de producción y subconsumo, un renminbi revaluado ayudaría a corregir algunas de las profundas distorsiones estructurales de la economía china, al desplazar la distribución de la renta nacional total de las empresas a los hogares.
Gerard Lyons, economista británico que forma parte del consejo del Banco de China (Reino Unido), argumentaba que la moneda china, el renminbi, está infravalorada, y que fomentando su apreciación, China contribuiría a elevar su perfil internacional. Aunque muchos analistas han esgrimido argumentos similares, no está nada claro que una subida del renminbi aumente realmente su papel internacional. Aunque el renminbi subió de forma constante en la década posterior a julio de 2009, su papel internacional durante ese tiempo apenas aumentó. De hecho, disminuyó en relación con el fuerte aumento de la participación de China en el PIB mundial y en el comercio mundial.
No obstante, hay muy buenas razones económicas para que China revalúe su moneda, junto con razones por las que es probable que una revaluación seria resulte difícil. En cualquier economía, una moneda apreciada subvenciona el consumo al reducir el precio de las importaciones, al tiempo que grava la producción al hacer que los bienes comercializables sean menos competitivos a escala mundial. Con su persistente exceso de producción y subconsumo, un renminbi revaluado ayudaría a corregir algunas de las profundas distorsiones estructurales de la economía china, al desplazar la distribución de la renta nacional total de las empresas a los hogares.
El subconsumo y el PIB de China
El exceso de producción y el subconsumo de China reflejan el hecho de que, durante las tres últimas décadas, la renta se ha desplazado en la dirección opuesta: los hogares han subvencionado al resto de la economía a través de una serie de transferencias implícitas y explícitas, como la supresión del crecimiento salarial, los bajos tipos de interés, el gasto excesivo en infraestructuras logísticas y una moneda infravalorada. Todos estos mecanismos funcionan de la misma manera: transfieren directa o indirectamente ingresos del sector doméstico para subvencionar la inversión y la fabricación.
A medida que estos mecanismos hacen descender la participación de los hogares en el PIB a unos de los niveles más bajos observados en cualquier país, también han obligado a los hogares a consumir una parte cada vez menor de todo lo que han producido. Es esta bajísima participación de los hogares en el PIB lo que explica principalmente la extraordinariamente baja participación del consumo en el PIB de China.
En los últimos años, Pekín ha reconocido cada vez más la naturaleza del problema. Aunque se ha comprometido a hacer todo lo posible para aumentar la participación del consumo en el PIB del país, Pekín no ha tenido mucho éxito en ello, y por muchas de las mismas razones que dificultan la revalorización de su moneda. Permitiendo la subida del renminbi, Pekín estaría redistribuyendo de nuevo los ingresos entre los hogares y reorientando la economía en la dirección que dice querer.
¿Por qué será problemático un renminbi más fuerte?
Una moneda más fuerte es exactamente lo que el modelo de crecimiento chino tiene dificultades para tolerar. El sistema macroeconómico chino sigue dependiendo en gran medida de la inversión y la industria para impulsar el crecimiento. Dado que el sector inmobiliario sigue tambaleándose y que la inversión en infraestructuras de los gobiernos locales ya no puede absorber el exceso de capacidad de la economía, China ha pivotado hacia las exportaciones de manufacturas para mantener el crecimiento del PIB. El resultado es que el sector manufacturero desempeña un papel desproporcionadamente importante en la economía china.
Por eso un renminbi más fuerte se convierte en un problema: erosionaría la competitividad de los fabricantes chinos justo cuando Pekín se ha vuelto más dependiente de ellos para el empleo y la actividad económica. El punto crítico que los analistas a menudo pasan por alto es que la competitividad manufacturera global de China y su muy débil consumo interno no son características separadas de la economía china. Cada una de ellas es la otra cara de la moneda: la competitividad manufacturera china es el resultado de las mismas transferencias que dan lugar a la bajísima participación de los hogares en el PIB de China, de modo que aumentar la segunda equivale a socavar la primera.
Y aunque impulsaría el papel del consumo interno en la absorción de la producción china, el riesgo es que al principio una moneda en alza reduciría la demanda de exportaciones más rápidamente de lo que aumenta la demanda interna, principalmente porque el cambio de la demanda de exportaciones a la demanda interna exigiría que las fábricas reequiparan y reorientaran los bienes que producen, algo que podría tardar años en completarse. El resultado a corto plazo podría ser la pérdida de puestos de trabajo, la caída de los beneficios industriales y nuevas tensiones financieras, sobre todo en las provincias manufactureras muy endeudadas.
Restricciones políticas y financieras: No hay soluciones rápidas para Pekín
Existen otras limitaciones, tanto políticas como financieras. Si Pekín presionara al alza el renminbi, probablemente se encontraría con el rechazo político de poderosos intereses orientados a la exportación que dependen de la competitividad de la moneda para mantenerse a flote. Además, si el Banco Popular de China vendiera reservas de divisas para reforzar la moneda, restringiría la liquidez y se arriesgaría a una subida de los tipos de interés, lo que incrementaría aún más los ya elevados costes del servicio de la deuda. En un país donde la relación deuda/PIB supera ya el 300%, este tipo de endurecimiento monetario podría tener peligrosos efectos dominó.
Sin embargo, nada de esto quiere decir que la apreciación no sea necesaria. Como la mayoría de las demás formas de reequilibrio, es muy difícil de gestionar a corto plazo. A largo plazo, China debe cambiar su modelo de crecimiento hacia uno en el que el consumo interno desempeñe un papel más importante, pero la única forma sostenible de aumentar la cuota del consumo en el PIB es aumentar la cuota relativa del PIB del sector doméstico. Esto, a su vez, requiere transferir recursos del sector empresarial o del sector público. El problema inherente es que lo primero reduciría el crecimiento económico a corto plazo, mientras que lo segundo exigiría casi con toda seguridad cambios en las instituciones políticas.
Conclusión
Al final, el dilema monetario de China refleja una verdad más amplia: los modelos insostenibles pueden persistir durante mucho más tiempo de lo que nadie espera, principalmente porque los costes del ajuste son inmediatos y los beneficios suelen acumularse sólo a largo plazo. Pero el fracaso en el ajuste hace que el sistema en su conjunto sea más frágil, aumentando aún más los costes a largo plazo de un fracaso en el ajuste, a la vez que también aumentan aún más los costes a corto plazo del ajuste. Como siempre ocurre con China, la política correcta a largo plazo está clara. Lo que no está claro es cómo -o si- será políticamente factible a corto plazo.
Fuente: Michael Pettis
Foto: eric-prouzet-TZB-unsplash
