China está abandonando el dólar rápidamente

• Los líderes de China perciben una oportunidad excepcional. La errática política comercial del presidente Donald Trump, los enormes déficits fiscales y las amenazas a la independencia de la Reserva Federal estadounidense amenazan con perjudicar gravemente al dólar . Este se ha desplomado un 7% ponderado por el comercio desde enero y ha tenido su peor comienzo de año desde 1973. En contraste, el yuan, la moneda china, fuertemente controlada, ha alcanzado su nivel más alto desde la reelección de Trump en noviembre. Los inversores extranjeros están acudiendo en masa. Por lo tanto, muchos gobiernos buscan alternativas al dólar.
• Las autoridades chinas adoptan una visión a largo plazo. En un importante discurso pronunciado en junio, el gobernador del banco central de China, Pan Gongsheng, declaró que el sistema financiero global se estaba volviendo «multipolar» y que, en el futuro, el dólar se vería obligado a competir con otras monedas, como el yuan

Este gran interés no es nuevo. Tampoco lo es el deseo de China de internacionalizar el yuan. El primer impulso de este tipo del país comenzó en 2009 y vio la flexibilización de algunos controles de capital. Esto terminó dolorosamente en 2015, cuando una caída de la bolsa y una devaluación de la moneda provocaron una fuga de capitales. A esto le siguió una restricción de capitales que puso fin a la incipiente apreciación del yuan. En esta ocasión, las autoridades están ansiosas por garantizar que el progreso sea duradero y que mantengan un control más estricto sobre los flujos de capital.

Los líderes chinos creen que un yuan aceptado globalmente puede proteger a sus exportadores de las fluctuaciones del valor del dólar y mitigar la amenaza de las sanciones financieras estadounidenses. Algunos funcionarios esperan que las empresas e inversores extranjeros ignoren el rígido control estatal y, quizás, incluso lo consideren un activo. En los últimos años, han logrado avances sorprendentes. La participación del yuan en las facturas y los préstamos internacionales ha aumentado, y se ha producido un impresionante desarrollo de infraestructura financiera no monetaria. Sin embargo, los funcionarios parecen reconocer que los extranjeros ahora necesitan mayores incentivos para usar el yuan e invertir en activos denominados en yuanes.

¿Qué ha logrado China hasta ahora?

Desde cualquier punto de vista, el yuan carece de prestigio. Si bien China representa casi una quinta parte de la actividad económica mundial, su moneda se utiliza solo en el 4% de los pagos internacionales en términos de valor (en comparación con el 50% del dólar). Los activos en yuanes representan solo el 2% de las reservas de divisas de los bancos centrales mundiales (en comparación con el 58% de los activos en dólares). Gran parte de este desajuste se puede atribuir a los controles que China aplica al flujo de dinero que entra y sale del país. Muchos economistas creen que internacionalizar el yuan es imposible mientras estos controles permanezcan vigentes.

Pero incluso después de que Estados Unidos se convirtiera en la mayor economía del mundo, el dólar tardó décadas en dominar el mercado. En ese lapso, China está logrando avances sorprendentemente rápidos. Su modesta participación en los pagos internacionales se ha duplicado desde 2022. Esto se debe principalmente a cambios internos. Aumentar la participación del yuan en el comercio interno de China fue un paso importante. Más del 30% del comercio de bienes y servicios de China se realiza actualmente en su propia moneda (en comparación con el 14% en 2019). Más del 50% de sus ingresos transfronterizos totales (incluidos los flujos financieros) se liquidan en yuanes, frente a menos del 1% en 2010 (véase el gráfico 1).

Lo que los responsables políticos buscan en última instancia, según Dinny McMahon, de Trivium China, una consultora con sede en Pekín, es crear una circulación estable de yuanes dentro y fuera del país. Esto debería impulsar el uso del yuan en el exterior y facilitar el acceso de los extranjeros a la moneda. En mayo, los reguladores indicaron a los grandes bancos que al menos el 40% de los préstamos para facilitar el comercio debían realizarse en yuanes. Para aumentar la circulación, las autoridades quieren animar a los socios comerciales a aceptar la moneda china como forma de pago. Un atractivo importante es ofrecerles pasivos en yuanes. Un estudio publicado en mayo por economistas de la Reserva Federal reveló que, tras la imposición de sanciones a Rusia en 2022, los bancos chinos cambiaron casi todos sus nuevos préstamos en el extranjero de dólares a yuanes (anteriormente, solo el 15% de los préstamos se otorgaban en yuanes), triplicando así el saldo de la deuda pendiente en yuanes (véase el gráfico 2).

El gobierno está aplicando la misma estrategia con su propio balance. Desde que inició su internacionalización, China ha otorgado 4,5 billones de yuanes (630.000 millones de dólares) en líneas de swap a 32 bancos centrales, creando una red de seguridad financiera global comparable a la del FMI . Solo se ha utilizado una fracción de estas líneas. La idea es garantizar el acceso de los países al yuan en tiempos de crisis, dándoles la confianza para endeudarse y comprar en la moneda.

Mientras todo esto sucedía, China también había resuelto su propio problema financiero. Ahora puede realizar transacciones con otros países sin tocar el sistema del dólar a través de diversos medios. Estos incluyen el yuan digital y los pagos digitales no bancarios (como los códigos QR en aplicaciones populares en Asia). El más importante es la invención de CIPS , que guarda similitudes con SWIFT , el sistema de mensajería bancaria occidental. Dado que los bancos chinos pueden realizar, y de hecho realizan, transacciones fuera de SWIFT , el papel del yuan en los pagos internacionales probablemente se esté subestimando, afirma Josh Lipsky, del Atlantic Council, un centro de estudios estadounidense.

Más de 1.700 bancos se han adherido al CIPS en todo el mundo, un tercio más que antes de la guerra en Ucrania. El volumen de transacciones aumentó a un ritmo sin precedentes en 2024, un 43%, hasta alcanzar los 175 billones de yuanes (24 billones de dólares). Se han establecido bancos de compensación para liquidar pagos en yuanes (casi todos operados por instituciones chinas) en 33 mercados. Algunos se adhirieron este año, incluyendo bancos de Turquía y Mauricio. China comenzó a colaborar con los Emiratos Árabes Unidos en junio para expandir la red del CIPS al norte de África y Oriente Medio.

El año pasado, se informó que se transfirieron miles de millones de dólares a través de una red de moneda digital llamada mBridge, construida por China en colaboración con otros bancos centrales. Un funcionario estadounidense declaró en enero que, si bien dichos pagos aún eran económicamente insignificantes, ya habían superado un umbral de consecuencias geopolíticas. Los reguladores chinos han ordenado a los bancos que incrementen el uso de mBridge. El atractivo es evidente. En agosto, una empresa de Xinjiang, una región donde las entidades están sancionadas por recurrir al trabajo forzoso, utilizó mBridge para pagar a sus accionistas extranjeros.

¿Y ahora qué?

El gobierno chino, que se ha replegado hacia el interior para lograr la autosuficiencia en áreas críticas, debe ampliar el acceso de los extranjeros a sus mercados financieros. El número de contratos financieros abiertos a extranjeros para operar en los mercados nacionales se ha más que duplicado este año; las cuotas de salida para los inversores nacionales se han ampliado.

Los próximos meses podrían ser cruciales. La disminución de la confianza en el dólar y un entorno macroeconómico favorable deberían impulsar los esfuerzos de China. Un repunte en el mercado bursátil ha incentivado a los extranjeros a mantener activos en yuanes. Los recortes de los tipos de interés y la deflación han reducido el coste de los préstamos en el mercado extraterritorial por debajo del 2%, su nivel más bajo desde 2013. Las empresas, incluidas las extranjeras, están en camino de emitir una cantidad récord de los llamados bonos en yuanes «dim sum» este año.

La siguiente medida segura de China es abrir sus mercados de capitales nacionales a sus aliados. En julio, Hungría emitió unos 5.000 millones de yuanes en los llamados «bonos panda», la mayor emisión soberana individual hasta la fecha. El 8 de septiembre, el Financial Times informó que las empresas energéticas rusas habían recibido luz verde para emitir títulos denominados en yuanes. Kenia podría canjear pronto sus deudas en dólares con China a yuanes. Mientras tanto, Brasil está considerando una nueva emisión y funcionarios pakistaníes han estado en Pekín para presentar sus canjes a posibles acreedores.

A pesar del revuelo, las autoridades adoptan una visión a largo plazo. En un importante discurso pronunciado en junio, el gobernador del banco central de China, Pan Gongsheng, declaró que el sistema financiero global se estaba volviendo «multipolar» y que, en el futuro, el dólar se vería obligado a competir con otras monedas, como el yuan. China espera que esta competencia signifique que el país tendrá que esforzarse menos para reducir su dependencia del dólar y pueda resistirse a la liberalización de los flujos de capital y del tipo de cambio. El yuan podría convertirse en una moneda global con características chinas .

Fuente: The Economist

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