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La clave:
- Los precios del crudo aún no han tocado fondo después de que los saudíes presionaran para aumentar la producción.
La historia no se repite, pero a menudo rima: tomemos como ejemplo a Arabia Saudita presionando a la OPEP para que aumente la producción, aparentemente para humillar a los tramposos del cártel.
Si les suena familiar, es solo una coincidencia. No estoy hablando de la semana pasada, sino de 1997, cuando una reunión de la OPEP en la capital indonesia de Yakarta aumentó la producción justo cuando la crisis financiera asiática estaba cobrando impulso (y la semana en que la rupia de Indonesia se desplomó). Pocos anticiparon lo fea que sería la combinación de producción adicional y economías en desaceleración. Un año después, los precios del petróleo se habían desplomado por debajo de los 10 dólares por barril, y el error de política vive para siempre en la memoria de la OPEP como el «Fantasma de Yakarta».
Hoy, solo estamos sembrando las semillas de una disrupción económica global. Pero hay muchos paralelismos, incluido el hecho de que el mercado del petróleo era más débil de lo que muchos querían creer . Si la historia sirve de guía, estamos lejos del fondo del mercado del petróleo.
El barril de petróleo cuesta lo mismo que hace 20 años
La combinación de una mayor producción de petróleo de la OPEP+ y el probable impacto de la guerra comercial de Estados Unidos sobre la demanda de petróleo ha enviado los precios del crudo al mismo nivel que en 2005.
La situación es fluida y mucho depende de los próximos pasos que tomen la Casa Blanca y la alianza OPEP+. Aun así, podemos sacar algunas conclusiones tentativas.
1) Hasta ahora, tanto la Casa Blanca como, fundamentalmente, Arabia Saudita parecen estar contentos con una caída de más del 10% en los precios del crudo desde que Donald Trump anunció los aranceles. Así que no apuesten a que ninguno de los dos intervenga. Trump necesita precios del petróleo más bajos para compensar el impacto inflacionario de la guerra comercial. Y no se equivoquen, la voluntad e intención de los saudíes la semana pasada fue presionar los precios del petróleo a la baja. Punto. Es por eso que programaron una reunión improvisada para anunciar el aumento de la producción horas antes de que Trump lanzara su guerra comercial, sabiendo que maximizaría el mensaje bajista. No está claro si los saudíes querían dar una lección a los tramposos de la OPEP+ como Kazajistán , Irak y los Emiratos Árabes Unidos, o si tenían a Trump en mente . Basándome en conversaciones con funcionarios de la OPEP+, creo que ambos factores jugaron un papel.
2) Sería un error interpretar el año 2025 desde la misma perspectiva que la última guerra de precios del petróleo, librada en 2020 entre Arabia Saudita y Rusia. Esta guerra de precios, sumada a la pandemia de COVID-19, provocó que los precios del petróleo cayeran por debajo de cero. Por ahora, Riad no está replicando las mismas tácticas de intimidación que empleó entonces. Si en 2020 el reino lanzó el equivalente petrolero a un primer ataque nuclear, esta vez la analogía militar se parecería más a una incursión de comando .
Y, sin embargo, la guerra de precios al estilo de 2020 tiene más sentido que lo que Riad está haciendo hasta ahora. La intención saudí en ese entonces era crear tanto dolor financiero como fuera posible en el menor tiempo posible para sentar a todos a la mesa de negociaciones, rápidamente . Los saudíes consiguieron lo que querían: la guerra duró 35 días. Esta vez, se arriesgan a lo contrario. El dolor financiero de los precios actualmente bajos es real, pero no lo suficientemente agudo como para obligar a los tramposos de la OPEP+ a negociar. Lo contrario es cierto: los que ya están haciendo trampa se verían tentados a duplicar la apuesta, bombeando aún más para compensar parte de los ingresos perdidos.
3) Las previsiones de demanda de petróleo son demasiado altas, con un crecimiento anual de más de 1 millón de barriles al día para 2025. Mi suposición es que se reducirán entre un tercio y la mitad. La historia es una guía: en 1998, tras el estallido de la crisis asiática, la demanda de petróleo creció solo 400.000 barriles al día, menos de la mitad de la tasa de ejecución anterior a la crisis. La crisis afectó a varias economías de rápido crecimiento que hoy en día son las mismas que se ven afectadas por los aranceles más altos (pensemos en Tailandia, Filipinas, Vietnam, Malasia, Indonesia y China). Estos países son importantes porque impulsan el crecimiento de la demanda mundial de petróleo, por lo que una desaceleración económica en ellos tiene un impacto descomunal en la demanda.
4) Con el aumento de la extracción de Arabia Saudita y el debilitamiento del crecimiento del consumo mundial, la oferta y la demanda tendrán que reequilibrarse por las malas mediante una desaceleración del crecimiento de la producción de los países no pertenecientes a la OPEP+. Pero este es un proceso que se mide en trimestres, no en semanas o meses. Parte del crecimiento de 2025 y 2026 ya está garantizado: los nuevos yacimientos petrolíferos de Brasil, Guyana y Noruega entrarían en producción, pase lo que pase. Lo mismo ocurrirá con los nuevos proyectos en el Golfo de México.
Los comerciantes de petróleo se apresuran a comprar protección contra la baja de precios
El volumen de opciones de venta del petróleo Brent se disparó la semana pasada hasta alcanzar un máximo histórico
La mayor parte del reequilibrio recaerá sobre las empresas estadounidenses de esquisto. Ha pasado menos de una semana desde el inicio de la crisis, pero mis sondeos del sector indican que no solo la mayoría de las empresas de esquisto ya están planeando recortes de gastos, sino que algunas recibieron durante el fin de semana la advertencia de sus prestamistas de que deben reducir las perforaciones de inmediato para evitar incumplir los acuerdos de préstamo.
Cuando el Banco de la Reserva Federal de Dallas de EE. UU. preguntó el mes pasado a las compañías estadounidenses de esquisto qué precio del petróleo West Texas Intermediate necesitaban para «perforar un nuevo pozo de manera rentable», la respuesta promedio fue de 65 dólares por barril . El lunes, el WTI para entrega inmediata cayó a poco menos de 60 dólares por barril, y el precio promedio de 2026, clave para la cobertura de las compañías de esquisto, se desplomó a 58 dólares por barril. El impacto de los bajos precios en el crecimiento del esquisto probablemente se sentirá a partir de junio-agosto. Eso es rápido en comparación con los dos años que tardó el crecimiento de la oferta no perteneciente a la OPEP en reaccionar a la crisis de 1997. Pero aún así, deja varios meses de desequilibrio insalvable entre la oferta y la demanda que requieren precios más bajos.
5) Finalmente, no olvide la psicología. La memoria institucional de las mesas de negociación de petróleo está firmemente anclada en dos guerras de precios del petróleo que trajeron precios ultrabajos: la que lanzaron los saudíes a fines de 2014 contra la industria estadounidense del esquisto, y la de 2020 que enfrentó a los saudíes contra los rusos. El primero vio al WTI caer por debajo de los 30 dólares por barril; el segundo, se desplomó a un mínimo histórico de -40 dólares por barril. Como era de esperar, hoy en día todo el mundo intenta cubrir el riesgo de caída mediante opciones de venta, cuyo volumen de negociación se ha disparado. Con este historial en mente, no creo que muchos intenten atrapar un cuchillo que cae.
Fuente: Javier Blas- Bloomberg
Foto: documerica-unsplash
